研究助理｜王梓

来源｜蓝筹企业评论

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华润入主后一年多，金种子酒仍没能扭转亏损局面。

受益于华润的支撑，金种子酒这两年的股价倒是涨势不错。仍记得去年股权转让的消息刚一披露，金种子酒立刻就受到资本市场的狂热追捧，一度连拉4个涨停板，直接平地起飞。

但一年多过去，大潮退去后，金种子酒2022年报、2023一季报连续亏损的业绩给投资者们好好降了降温。截至6月28日，近三个月股价跌幅11.70%。

颓势难掩、华润如何整合？

资本市场上，众多投资者对于金种子酒看好的原因，其中很重要的一点是作为华润系里唯一的白酒上市公司，金种子酒被视为华润酒业进军白酒的重要一步。

在大消费领域，华润啤酒、华润怡宝等品牌取得的成绩有目共睹，雪花啤酒、怡宝纯净水也是国民生活中存在感极强、不可或缺的重要单品。金种子酒被“巨无霸”华润收购，也因此备受关注。

不过冰冻三尺、非一日之寒。金种子酒在业务上的败绩，也不是突然就有的。

早从2021年开始，金种子酒的业绩就不断下滑，到了近几年，已经落到了接连净亏损的境地。

华润接手之前，肯定也是了解到了这一情况的。而对于华润来说，收购一家上市酒企，目的绝不仅仅止于扭亏为盈这么简单。除了完善产业链条以外，旗下多一家上市公司，更利于资源的整合、也更利于再造一个白酒业的“雪花”品牌。

因此，在正式入股后，华润也对金种子酒大刀阔斧开展了一系列的改革。从公司管理到市场营销、从产品矩阵到渠道资源，华润都对金种子进行了深度介入管理。

完成工商变更登记后，华润就开启了金种子酒内部的人员调整。金种子酒集团的原总经理贾光明卸任，保留董事长一职；原董事及监事白兰清等人退出，“华润系”高管入驻；除独立董事外，董事会的华润系高管7席占据5席。

产品培育方面，金种子酒开始朝高端、大众两条路线双向发力，以期通过高端酒改善毛利率。今年4月，金种子酒宣布启动馥合香品牌升级，全新的馥7、馥9、馥15、馥20产品覆盖了188-888元/瓶的价格带。

更为重要的是，借助与华润战略重组的机遇，金种子酒可以搭上渠道的快车。国盛证券研究报告显示，华润集团旗下，华润万家在全国范围内拥有4000多家门店；华润啤酒更是拥有高密度的经销网络，在全国多个省份市占率超60%。

这一系列组合拳打下来，好像想接着颓废都难。但金种子酒却做到了，一年多以来，不仅没能改善业绩，亏损的缺口进一步扩大。2022全年，金种子酒归母净利润净亏损1.87亿元，同比下降12.45%；2023年一季度，亏损0.41亿元，同比下降228.11%。

改革不善、重要股东减持

10年前还与古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖并驾齐驱为“徽酒四杰”，10年后的今天金种子酒已经掉队了、差距被越拉越远。

事实上，在白酒赛道，同业的公司大多数早已完成了产品高端化的转身，并享受到了初期的红利。升级之路上，竞争激烈、窗口已过；而高端市场早已被瓜分、趋于稳定。

头部的酒企都在1000元以上的级别开打了，金种子酒才刚开始产品转型升级的研发、形象推广培育的探索，自然遭受了降维打击。况且不论在哪个行业，大众向高端的转型都不是一蹴而就的。

从实际情况来看，在打造高端产品时，由于品牌认知力和形象口碑的影响，很容易不被消费者买账。金种子也在年报中称：公司面临经营规模不大、企业实力和品牌竞争力不强，受到行业强势品牌挤压的风险。

当前，企业经营不善，渠道组织和市场萎缩，新品开拓不及预期等问题都在困扰着金种子酒。

而面对这些问题，金种子酒的股东坐不住了。

去年5月，金种子酒的10大股东中，新华基金旗下的两只资管产品，新华基金金种子 1 号资产管理计划和新华基金金种子2号资产管理计划，合计持股7.80%，在股份刚刚解禁一个月后，就宣布计划合并减持6%。

不过到了年底，最终结果是减持了4%，并未按照计划全部减持。而今年以来，金种子1号和2号再次开始抛售，截至1季报，金种子2号已经退出10大股东之列，金种子1号持股比例为1.08%。

根据大股东的减持行为和态度变化，也可以看出市场当前对于金种子酒的期待越来越低。

为了挽救股价，5月22日，金种子酒还推出了增持计划以表信心，公告一出，其股价有所提振。但这几日又再次下跌，可见最关键的仍是实力和硬成绩。

不过，资本市场看的更是预期。有着华润的加持，加上金种子酒的投入，业绩总有恢复的一天。

短期内看，金种子目前还处于改革阶段，市场没有完全打开，高端产品对销量的贡献有限；加上起步晚，付出的努力事倍功半，这都是金种子当前业绩不佳的原因。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）