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西南证券股份有限公司王湘杰近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《Q1收入增长稳健，全年利润弹性可期》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为42.98元。

恒生电子(600570)
投资要点
事件：公司发布2023年一季度业绩报告，23Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7474.6万元，同比增长386.1%，利润端表现亮眼。
财富和资管科技合计营收占比47.8%，新口径下创新业务表现亮眼。23Q1公司重新调整业务分类，新分类口径下，财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收2.8/2.5/1.9/1.1/0.8/1.2/0.8亿元，分别同比增长12.8%/16.0%/9.0%/26.5%/14.4%/38.2%/17.3%。其中，原两大核心业务大零售和大资管IT业务部分调整后改名为财富和资管科技业务，Q1增长稳健，合计营收占比47.8%；创新业务23Q1延续22年高增态势，由云毅网络、恒云控股、云纪网络以及上海金纳四家子公司构成，分别对资管创新、香港、机构和算法交易业务进行前瞻性布局，我们认为公司创新业务高站位布局，未来有望成为公司新增长极。
费用端持续改善，注册制改革推进下利润弹性加速释放。23Q1公司毛利率同比-2.02pp至68.3%，净利润率同比增长24.83pp至19.8%。在成本端略有承压的基础上，净利润率的大幅改善主要由于：1）23Q1投资收益和公允价值变动收益较22Q1显著增加；2）公司持续坚持降本控费，23Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pp/-0.12pp/-1.21pp/-3.72pp至10.2%/13.3%/-1.5%/47.9%。此外，根据草根调研，注册制涉及的主板系统改造周期约3个月左右，预计注册制为公司带来的大部分收入和利润增量将于今年体现，并且利润端弹性远高于收入端，我们认为在公司持续降本控费下，23年利润端弹性可期。
金融IT供应商积极布局，金融垂类大模型技术路线逐渐清晰。目前，国内部分金融IT厂商布局预研金融垂类大模型，主要技术路线是基于开源大模型，通过金融IT供应商积累的行业Know-how和金融语料相关数据训练开源模型；考虑到数据安全问题，未来金融IT供应商有望基于AI技术，向金融机构提供MaaS服务。我们认为公司作为行业内技术领先者；有20余年深耕金融IT领域的经验，金融Know-how积累深刻；并且子公司恒生聚源是国内金融、产业数据资讯服务提供商，有专业化数据和元数据沉淀，未来有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商。
盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措；叠加金融垂类大模型技术路线逐渐清晰，公司有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.17/1.41元，当前股价对应的PE分别为52/42/35倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券王倩雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.4亿，根据现价换算的预测PE为40.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为66.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）